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国金:被做空后澳优估值优势尽显 坚定看好长期发展

来源: 发布日期:2019-08-28 16:51 浏览:

事件简述

8月15日,沽空机构Blue Orca发布澳优做空报告,认为澳优夸大营业收入,误导中国消费者,隐藏成本,并且通过未披露关联方交易让高管们得以隐秘地谋取私利。受此影响,澳优股价直线崩盘,跌幅超过20%,当日做停牌处理。8月16日公司发布澄清公告,对做空报告内容进行一一回应。

事件点评

针对做空报告的5点质疑,我们结合澄清公告,对其进行了一一解读:

1.进口量虚报?公司的每一进口批次都有海关官方文件得以证明。该做空机构的数据来源是不准确且不专业的,而澳优有来自海关官方详细的数字予以佐证,因此基于非官方数据源得到的结论是不准确且极具误导性的。

2.误导中国消费者?中外官方宣传语并未出现矛盾。做空报告所出示截图均来自佳贝艾特官网中的消费者互动板块,即用户评价,而非官方口径。

3.低报人工费用?荷兰公司与公司合并年报中口径不同不可比。荷兰的审计报告是按照荷兰标准进行编制的,但是上市公司的合并报表是按照香港的准则来编制的,对于临时员工以及差旅费是不纳入其中的。

4.云养邦虚假交易?是完全合法合规的委托代持股份。王炜华仅为代名人股东,从未成为云养邦香港的任何股份拥有人,7月初已解除代持关系。

5.隐瞒关联方分销商?从不是秘密,“未披露”不等于“刻意隐瞒”。这三家分销商的销售占比均不超过1%,属于港交所规定中的“可以豁免披露的事项”,做空报告将“未披露”与“刻意隐瞒”划等号是不合理的。

当前估值优势尽显,坚定看好澳优长期发展。我们依然对澳优充满信心,公司的基本面趋势向上,核心逻辑不变,未来发展依然有较大的空间。我们认为,下半年公司将会在新注册配方以及新上线营养品的加持下得到更快的发展,全年业绩也值得期待。被做空后澳优的估值已在底部,具备较强的向上弹性,同时基本面持续向上,我们坚定看好公司长期发展。

预计公司19-21年收入分别为70.2亿元/90.3亿元/114.6亿元,同比增长30.3%/28.6%/26.9%;归母净利润分别为8.0亿元/12.5亿元/16.2亿元,同比增长25.9%/56.4%/29.7%;EPS分别为0.50元/0.78元/1.01元,当前股价对应PE为20X/13X/10X,维持“买入”评级。

需求下滑/产能过剩/行业竞争加剧/食品安全问题。

报告正文

做空报告致股价急剧下跌,澳优回应:指控并不准确且极具误导性

8月15日一早,沽空机构Blue Orca发布澳优做空报告,认为澳优夸大营业收入,误导中国消费者,隐藏成本,并且通过未披露关联方交易让高管们得以隐秘地谋取私利。具体来看,该做空报告的主要观点为以下5点:

1. 海关数据显示婴幼儿配方奶粉在中国区的销售额虚报 52%;

2. 佳贝艾特中外官网宣传语不一致,误导中国消费者;

3. 荷兰子公司人工费用与公司年报相矛盾,由此认为澳优低报人工费用;

4. 云养邦由公司CEO王炜华100%控股,与公司公告相矛盾,并由此认为云养邦是虚假交易和秘密输送利益的子公司;

澳优拥有众多未披露关联方分销商,由此认为公司以牺牲股东利益为代价,秘密敛财。

受此做空报告影响,15日澳优股价直线崩盘,急剧下跌20%,公司做紧急停牌处理。15日下午澳优发布澄清公告,公告表示:“董事会强烈否认该报告所载之指控,并认为该等指控并不准确且极具误导性。同时,本公司保留对Blue Orca Capital及╱或相关指控之负责人士采取法律行动之权利。”16日一早,澳优发布详细澄清公告,认为该做空报告观点与事实不符,并进行一一回应。下文我们将一一梳理做空报告观点,并对此进行详细解读。进口量虚报?公司的每一进口批次都有海关官方文件得以证明

做空报告观点:澳优进口的婴幼儿配方奶粉数量远低于澳优声称的数量。做空报告认为,据社科院数据披露,2017年1-6月澳优仅进口了954吨佳贝艾特品牌配方羊奶粉,年化后2017年佳贝艾特进口量约为2289吨,与公司年报披露的2017年羊奶粉进口量5717吨有较大差距。做空报告认为,这表明澳优夸大了营业收入和利润。